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長(zhǎng)期如鯁在喉的“石油之刺”，終于拔掉了！中國(guó)原油期貨上市，無(wú)論對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)還是石油及相關(guān)產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，影響均重大。因此，3月26日是個(gè)特殊的日子。 秉持“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的“中國(guó)版”原油期貨，如何才能服務(wù)石油及相關(guān)產(chǎn)業(yè)？ [1]掛牌期貨市場(chǎng)解現(xiàn)貨市場(chǎng)之渴 近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)新上市的期貨品種并不在少數(shù)，但從未有原油期貨這般的關(guān)注度。寶劍鋒從磨礪出，從研究論證到正式掛牌，歷經(jīng)十多年之癢的原油期貨終于“止癢”。筆者身為財(cái)經(jīng)媒體圈內(nèi)一員，雖仍沉浸在原油期貨上市的欣喜當(dāng)中，但也不時(shí)端茶若思。在抱得美人歸之時(shí)，切勿過(guò)分沉浸而忘記原油期貨上市背后幾個(gè)鮮明的特點(diǎn)。如若把握好下述這幾個(gè)特點(diǎn)，或可更清晰地認(rèn)識(shí)“中國(guó)版”原油期貨上市的短期和長(zhǎng)期市場(chǎng)律動(dòng)。 首先是“中國(guó)版”原油期貨的區(qū)域性特點(diǎn)。在交易品種選擇上，“中國(guó)版”原油期貨交易的是中質(zhì)含硫原油，這與另外兩種最具市場(chǎng)指標(biāo)性的原油——得州輕質(zhì)低硫原油（WTI）和布倫特輕質(zhì)低硫原油（Brent）是有區(qū)別的。之所以選擇中質(zhì)含硫原油，而非輕質(zhì)低硫原油，主要是因?yàn)橹袊?guó)進(jìn)口的原油中近五分之二來(lái)自中東，綜合考慮了進(jìn)口原油品種結(jié)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。 其次，在具體交易規(guī)則上，“中國(guó)版”原油期貨與WTI和布倫特都有差別，拿其漲跌停幅度是4%來(lái)說(shuō)，就與上述后兩者不同。其他還包括最小價(jià)格變動(dòng)、保證金要求、交易時(shí)間、結(jié)算價(jià)計(jì)價(jià)方式等，都略有不同。細(xì)節(jié)決定成敗，之所以如此實(shí)施，這在很大程度上延續(xù)或參考了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的慣例，符合中國(guó)的實(shí)際操作環(huán)境。但在交易單位的選擇上，“中國(guó)版”原油期貨合約設(shè)計(jì)采用了國(guó)際通用的“桶”。 眾所周知，日本石油期貨市場(chǎng)日益低迷的原因很大程度上緣于其合約設(shè)計(jì)不合理。“中國(guó)版”原油期貨的合約設(shè)計(jì)既有符合國(guó)情的設(shè)計(jì)，又有國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)遵循，讓人拍手稱贊。 WTI和布倫特原油是全球原油現(xiàn)貨定價(jià)基準(zhǔn)，但中國(guó)作為全球最大原油進(jìn)口國(guó)，從亞洲地域來(lái)說(shuō)還未有類似權(quán)威的原油定價(jià)基準(zhǔn)�？v觀上述“中國(guó)版”原油期貨接地氣的規(guī)劃設(shè)計(jì)，便足以凸顯中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、亞洲第一大經(jīng)濟(jì)體，致力先拿下體現(xiàn)亞洲定價(jià)基準(zhǔn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的小目標(biāo)。 [2]結(jié)合市場(chǎng)情況合約設(shè)計(jì)取精用弘 近年來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)云變幻，原油價(jià)格波動(dòng)較大，必然對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)產(chǎn)生巨大影響，但最為直接的影響怕是對(duì)石油和石化企業(yè)自身的影響了。據(jù)筆者了解，原油作為化工品的源頭，下游產(chǎn)品多達(dá)200多種，其波動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)品種的走勢(shì)影響可想而知。 “中國(guó)版”原油期貨的出現(xiàn)如能很好地解決原油的定價(jià)問(wèn)題，無(wú)疑給在風(fēng)險(xiǎn)中飄搖的相關(guān)企業(yè)提供了可抓的強(qiáng)硬的舵盤。對(duì)此，筆者認(rèn)為，企業(yè)可以利用期貨功能組合出很多種貿(mào)易定價(jià)模式，主動(dòng)適應(yīng)市場(chǎng)的變化；還可以從期貨市場(chǎng)上獲得豐富的資訊，有助于增加對(duì)大宗商品的價(jià)格趨勢(shì)性波動(dòng)的認(rèn)識(shí)，使企業(yè)更加清晰地制定中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。 原油相關(guān)企業(yè)通過(guò)對(duì)定價(jià)模式的多樣性的設(shè)定以及期貨遠(yuǎn)期合約保值手段的利用，不僅可以進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)貨的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，還可以利用期貨市場(chǎng)的套期保值功能幫助企業(yè)管理敞口風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)下，“脫虛向?qū)崱弊鳛槲覈?guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展基調(diào)，只有更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。證監(jiān)會(huì)副主席方星海曾表示：“原油期貨是一個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)新，同時(shí)也是一個(gè)開(kāi)放舉措。在開(kāi)放方面，證監(jiān)會(huì)還會(huì)有一些新舉措，就像石油期貨一樣，就是讓國(guó)際的定價(jià)基準(zhǔn)，能夠更多地反映中國(guó)的供需情況，這樣有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展�！� [3]主導(dǎo)貨幣價(jià)值尺度任重道遠(yuǎn) 經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫曾說(shuō)：“現(xiàn)在在國(guó)際上，中國(guó)買什么，什么就貴！中國(guó)賣什么，什么就便宜�！睆亩爸袊�(guó)版”原油期貨一上市便被寄予了更多的厚望。但筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段還不能因?yàn)樵推谪浽趪?guó)內(nèi)上市交易并以人民幣計(jì)價(jià)，就可以想當(dāng)然地開(kāi)始挑戰(zhàn)美元霸主地位，只能說(shuō)目前的石油美元制度因“中國(guó)版”原油期貨的到來(lái)而開(kāi)始改變。 據(jù)筆者了解，約80%的國(guó)際交易在使用美元結(jié)算。從廣義上講，美國(guó)可以利用美元的“霸主”地位切斷任何國(guó)家與絕大多數(shù)國(guó)際貿(mào)易的聯(lián)系。石油美元樹(shù)大根深，其地位短期內(nèi)很難改變，石油以人民幣大面積結(jié)算從而取代美元的條件遠(yuǎn)未形成，這將是一條需要幾代人努力才可能完成的路。 在亞洲，中國(guó)并不是第一個(gè)在本國(guó)推出原油期貨品種并以本幣計(jì)價(jià)的國(guó)家。值得警惕的是，早在2001年，日本東京商品交易所就推出了中東原油期貨合約，以日元定價(jià)，但因其期貨合約設(shè)計(jì)不合理，日元國(guó)際化步伐的停滯，導(dǎo)致市場(chǎng)參與度越來(lái)越低，在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)中的比重不足1%。 前車之覆，后車之鑒。日本政府對(duì)推進(jìn)日元國(guó)際化的不積極態(tài)度是其石油期貨逐漸衰敗的重要原因之一，需要以此為鏡。“中國(guó)版”原油期貨需和人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略完美結(jié)合，才能相得益彰，釋放出巨大能量。 美國(guó)、英國(guó)掌握部分原油定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)，緣于其龐大的供給能力、國(guó)內(nèi)需求、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。中東和俄羅斯部分掌握原油定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)是其產(chǎn)出能力。計(jì)價(jià)幣種方面，洲際交易所、芝加哥商業(yè)交易所、迪拜商品交易所無(wú)一例外地都使用美元報(bào)價(jià)。而我國(guó)在原油這一領(lǐng)域的基礎(chǔ)緣于龐大的進(jìn)口需求，以人民幣為計(jì)價(jià)幣種。如何克服國(guó)際市場(chǎng)使用原主導(dǎo)計(jì)價(jià)貨幣（美元）的強(qiáng)大慣性就顯得尤為重要。 人民幣想要在國(guó)際范圍內(nèi)充當(dāng)價(jià)值尺度，其面臨的問(wèn)題是復(fù)雜的。 筆者思考，想要促成大范圍使用人民幣結(jié)算，要對(duì)現(xiàn)階段人民幣資本項(xiàng)下不可兌換進(jìn)行改革，提高境外原油期貨交易商的積極性和活躍度，尤其是主要石油生產(chǎn)國(guó)持有人民幣的積極性，使石油出口國(guó)通過(guò)石油貿(mào)易積累大量人民幣，這樣才能更有利于人民幣發(fā)揮貿(mào)易貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣的職能，繼而加速發(fā)展人民幣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、礦石等其他大宗商品的計(jì)價(jià)結(jié)算，讓資本輸出和大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算成為人民幣國(guó)際化的新引擎。 [4]開(kāi)放之舉利于原油相關(guān)企業(yè)發(fā)展 從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為，中國(guó)作為最大的原油進(jìn)口國(guó)和第二大原油消費(fèi)國(guó)，與其說(shuō)上市原油期貨品種是出于高層次的國(guó)家戰(zhàn)略考量，不如說(shuō)是基于最基礎(chǔ)的現(xiàn)貨石油市場(chǎng)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈需求的考量，后者顯然更具有說(shuō)服力。原油作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要商品，其相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)企業(yè)本身正需要利用期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值等功能讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加穩(wěn)健發(fā)展。 原油在整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要性無(wú)需多言，如此重要的商品，焉能在中國(guó)期貨市場(chǎng)缺席？但歷時(shí)之久，便不能不說(shuō)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還有待進(jìn)一步完善，筆者認(rèn)為，從現(xiàn)實(shí)層面考慮，原油期貨的上市毋寧說(shuō)是一種補(bǔ)課行為。 但是，不得不說(shuō)的是，“中國(guó)版”原油期貨上市，得益于改革推動(dòng)的因素。今年是改革開(kāi)放四十周年，四十年來(lái)，中國(guó)改革開(kāi)放的步伐從未停息。在改革開(kāi)放期間，不僅有急促的不成熟時(shí)期，還有加速期，更有緩慢的改革期，簡(jiǎn)而言之就是在不同領(lǐng)域的高潮與低谷疊加下前行。筆者覺(jué)得，以原油期貨上市來(lái)說(shuō)，是多部門統(tǒng)籌配合的結(jié)果，它打破了政策壁壘，獲得了財(cái)政、稅務(wù)、海關(guān)、外匯管理、證監(jiān)會(huì)、央行等多部門大力政策支持，一些配套政策才得以出臺(tái)。

2018年|尚興淡霧黃彩鋼卷|本周優(yōu)惠 189-1758-6806 王