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由財(cái)新傳媒主辦的“第八屆財(cái)新峰會(huì)”于2017年11月15日-17日在北京舉行。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)殷勇出席并演講。

殷勇表示，人民銀行堅(jiān)“持房子是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的”定位，強(qiáng)化住房金融宏觀審慎管理，其核心是形成因城施策、實(shí)行差別化住房信貸政策的住房金融宏觀審慎框架�！敖窈笕嗣胥y行將按照十九大的戰(zhàn)略部署，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱的框架，不斷完善宏觀審慎政策體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”

殷勇在演講中主要分析了宏觀審慎管理政策的由來(lái)。其解釋稱(chēng)，以往的中央銀行都是將穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的核心目標(biāo)，主要表現(xiàn)在穩(wěn)定通脹上。但物價(jià)穩(wěn)定并不代表著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能夠平穩(wěn)，進(jìn)入新千年以來(lái)，全球已經(jīng)經(jīng)歷了2000年初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)，2008年的美國(guó)次貸危機(jī)，2012年的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，還有新興市場(chǎng)國(guó)家受到的各種沖擊，這些都造成了經(jīng)濟(jì)衰退等經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。尤其是次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，其導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退是近百年來(lái)僅次于上世紀(jì)30年代的“大蕭條”的經(jīng)濟(jì)衰退。

殷勇認(rèn)為，現(xiàn)有的微觀審慎監(jiān)管制度主要針對(duì)的是個(gè)體金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范存在短板。微觀審慎政策的局限性體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是政府、企業(yè)、居民等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系當(dāng)中的主要部門(mén)并不在微觀審慎直接監(jiān)管之內(nèi)，其金融行為難以獲得及時(shí)的調(diào)控。二是隨著金融不斷深化，金融體系各個(gè)部分之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系變得十分的復(fù)雜，微觀個(gè)體的狀況穩(wěn)健，但組成整體后，整個(gè)系統(tǒng)性可能是不穩(wěn)的。三是微觀審慎政策當(dāng)中存在順周期因素，例如市場(chǎng)處于上升周期的時(shí)候，抵押物品價(jià)格上升，就會(huì)使得負(fù)債狀況顯得更為健康，就可以進(jìn)行更多的借貸，不斷地疊加會(huì)造成風(fēng)險(xiǎn)的隱患。四是微觀審慎的分業(yè)監(jiān)管模式會(huì)引發(fā)套利行為，導(dǎo)致內(nèi)部人控制、關(guān)連交易等一系列突出的問(wèn)題。

基于上述原因，全球金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)開(kāi)始審視現(xiàn)有制度的不足，逐步引入宏觀審慎政策框架，施行偏重于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范的金融監(jiān)管政策。在殷勇看來(lái)，各國(guó)對(duì)宏觀審慎的定義不盡相同，歸納起來(lái)有兩類(lèi)調(diào)控目標(biāo)：第一是增強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)健性，第二是控制金融系統(tǒng)的過(guò)度繁榮。

殷勇提出，在實(shí)施宏觀審慎調(diào)節(jié)和干預(yù)后，還要對(duì)政策效果進(jìn)行必要的校驗(yàn)，加強(qiáng)公眾交流和預(yù)期引導(dǎo)，在全球環(huán)境下的審慎政策還要利用國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行等平臺(tái)進(jìn)行國(guó)際協(xié)調(diào)。

殷勇表示，中央銀行在各國(guó)的宏觀審慎監(jiān)管中普遍發(fā)揮著四個(gè)核心作用，首先貨幣總閥門(mén)是央行來(lái)調(diào)節(jié)的，宏觀管理自然應(yīng)該由央行直接參與；其次穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)或者穩(wěn)定通脹的職能使得央行具有審慎的天性；第三，央行具有宏觀的視角，能夠從整體經(jīng)濟(jì)和金融體系的角度進(jìn)行研判，能夠克服微觀監(jiān)管的局限性；第四，央行履行最后貸款人的職責(zé)，根本上就肩負(fù)著維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。

顯然，宏觀審慎政策相對(duì)于傳統(tǒng)的貨幣政策還是比較新的領(lǐng)域，宏觀審慎框架仍然有待完善，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概念本身覆蓋面很廣，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因和機(jī)理有待進(jìn)一步厘清，因此宏觀審慎政策在目標(biāo)設(shè)定方面比較模糊，承擔(dān)的使命有可能過(guò)于多元化，宏觀審慎政策體系還沒(méi)有接受過(guò)大規(guī)模金融危機(jī)的檢驗(yàn)。此外，宏觀審慎貨幣政策、財(cái)政政策等方方面面的協(xié)調(diào)和配合都處在摸索的階段。因此，殷勇表示，未來(lái)中央銀行的宏觀審慎政策框架還需要進(jìn)一步的發(fā)展和完善，“一個(gè)重要方面可能是宏觀審慎政策的目標(biāo)還可以進(jìn)一步聚焦和明確，從學(xué)術(shù)研究的角度看，這里也可以有多種研究方向，其中一種研究方向是適度增強(qiáng)物價(jià)穩(wěn)定的價(jià)格指數(shù)的代表性”。

他舉例稱(chēng)，隨著經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，居民財(cái)富也在不斷地積累，目前的物價(jià)指數(shù)或者相關(guān)指標(biāo)范疇，所涵蓋的居民當(dāng)期消費(fèi)與居民財(cái)富的總量相比，占比在不斷降低，也就是說(shuō)雖然消費(fèi)價(jià)格的穩(wěn)定對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)性作用仍然十分關(guān)鍵，但消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)等一類(lèi)指數(shù)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中的代表性已經(jīng)越來(lái)越低。與此相對(duì)應(yīng)，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)居民經(jīng)濟(jì)行為和福利水平的影響變得更加重要。

在實(shí)踐方面，殷勇表示，過(guò)去幾年，人民銀行牽頭形成了“三會(huì)一局”共同參與的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)席會(huì)議制度。國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)的設(shè)立使得人民銀行的宏觀審慎管理、化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的職能得到了進(jìn)一步的強(qiáng)化。在宏觀審慎工具的使用方面，近來(lái)人民銀行開(kāi)始積極探索和創(chuàng)新。2016年5月，人民銀行將全口徑跨境融資宏觀審慎管理擴(kuò)大到全國(guó)范圍的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，2017年初人民銀行正式將表外理財(cái)納入廣義信貸指標(biāo)范圍，以便更全面的反映銀行體系信用擴(kuò)張狀況。此外人民銀行堅(jiān)持房子是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的定位，強(qiáng)化住房金融宏觀審慎管理，其核心就是因城施策、實(shí)行差別化住房信貸政策的住房金融宏觀審慎框架。

“今后人民銀行將按照十九大的戰(zhàn)略部署，不斷健全貨幣政策和宏觀審慎雙支柱的框架，不斷完善宏觀審慎政策體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，殷勇表示。