11月伊始，隨著臨汾“停產(chǎn)門(mén)”事件這一導(dǎo)火索的發(fā)酵，黑色商品展開(kāi)絕地反擊，焦炭作為近期的軟柿子反彈幅度驚人，和11月中旬類(lèi)似，在短期升水過(guò)后，沖高回落，期價(jià)又重歸震蕩，短期面臨方向選擇。

單 就焦炭而言，這輪深跌的導(dǎo)火是8月底的樂(lè)觀預(yù)期過(guò)度透支。多頭在高價(jià)格、高利潤(rùn)、高升水的情形下過(guò)分樂(lè)觀，導(dǎo)致誤判形勢(shì)。10月開(kāi)始，期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)開(kāi)啟， 焦炭現(xiàn)貨在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)急劇下挫，高者累跌700�，F(xiàn)貨下跌速度和幅度超乎大多數(shù)人的預(yù)期，行情走到這里，來(lái)放下馬后炮，個(gè)人認(rèn)為本輪下跌有以下幾個(gè)原 因：

一、環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期，上下游限產(chǎn)超預(yù)期，形成錯(cuò)配，鋼廠去庫(kù)存無(wú)法順利完成，打破了供需平衡

庫(kù)存下降不徹底，焦企付出 的代價(jià)是現(xiàn)貨價(jià)格下跌700，在這輪下跌中鋼廠和煤礦則坐收漁利，上下游有意也好無(wú)心也罷，實(shí)實(shí)在在的在侵蝕焦化廠利潤(rùn)是真，無(wú)論是現(xiàn)貨還盤(pán)面，利潤(rùn)由最 高的接近400到虧損僅僅用了一個(gè)月，主動(dòng)去庫(kù)存進(jìn)展不順利及后市悲觀，也讓鋼廠往年的冬儲(chǔ)未能如期而至，并且有將主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)時(shí)間延后或縮短的跡象。

目前焦化整體已陷入虧損，但發(fā)改委要求釋放產(chǎn)能保障煤炭冬季供應(yīng)，未被單列的生產(chǎn)煉焦煤半推半就的擴(kuò)大生產(chǎn)，致煤價(jià)下跌成了必然。煤價(jià)下跌，焦企盈利改善，煤焦企業(yè)因產(chǎn)業(yè)弱勢(shì)陷入惡性循環(huán)。

二、焦企信心不足

在鋼廠高利潤(rùn)的情況下，焦炭?jī)r(jià)格被打壓至出現(xiàn)整體虧損，恐怕是鋼廠也沒(méi)有料到的。而這期間，焦企居然毫無(wú)抵抗。民企居多導(dǎo)致的集中度低、各自為政等凸顯了其 行業(yè)弱勢(shì)。焦企關(guān)注的多半是眼前價(jià)格和利潤(rùn)，對(duì)市場(chǎng)、供需及在黑色產(chǎn)業(yè)中的定位及行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展沒(méi)有清晰的認(rèn)識(shí)。即使在價(jià)格大幅走低的情況下未見(jiàn)焦企有什 么實(shí)質(zhì)性的改善行為，焦炭交割不像焦煤那么復(fù)雜，交割標(biāo)準(zhǔn)比較公允，完全可以有效利用期貨工具進(jìn)行套保操作。漲的時(shí)候吃相難看，跌的時(shí)候哭爹喊娘，仍未從 粗放式發(fā)展過(guò)渡到期現(xiàn)結(jié)合，多層次經(jīng)營(yíng)。

所以我們會(huì)看到，焦化企業(yè)對(duì)后市普遍悲觀。而這種悲觀情緒一再反饋市場(chǎng)，形成惡性循環(huán)，相較于國(guó)企為主的鋼廠，焦企更應(yīng)考慮利用期貨工具為經(jīng)營(yíng)服務(wù)。比如可以鎖定利潤(rùn)或者根據(jù)自己的營(yíng)銷(xiāo)缺口考慮買(mǎi)保還是買(mǎi)保，同時(shí)期貨對(duì)現(xiàn)貨的影響、行業(yè)利益等也應(yīng)是評(píng)估重點(diǎn)。

但是從上周開(kāi)始，焦企基本面發(fā)生了一些微妙的變化。主要有三點(diǎn)：

1、局部地區(qū)現(xiàn)貨開(kāi)始小幅試漲。

2、鋼廠庫(kù)存近幾周第一次出現(xiàn)下降，且下降幅度較大。

3、開(kāi)工率持續(xù)下滑，處于歷史區(qū)間下沿。

本周統(tǒng)計(jì)全國(guó)100家獨(dú)立焦企樣本：產(chǎn)能利用率71.94%，下降0.91%；日均產(chǎn)量34.74減0.44；焦炭庫(kù)存85.94，增0.51；煉焦煤總庫(kù)存696.35，減42.41，平均可用天數(shù)15.07天，減0.72天。

本周Mysteel統(tǒng)計(jì)全國(guó)110家鋼廠樣本：焦炭庫(kù)存449.25，減10.68，平均可用天數(shù)12.94天，減0.31天；煉焦煤庫(kù)存834.90，增 12.59，平均可用天數(shù)16.63天，增0.25天；噴吹煤庫(kù)存359.77，減9.13，平均可用天數(shù)13.51天，減0.34。

本周焦化廠開(kāi)工率繼續(xù)下降，焦化廠庫(kù)存小幅上升，鋼廠庫(kù)存大幅下降，市場(chǎng)上有部分聲音認(rèn)為之所以呈現(xiàn)焦化庫(kù)存增，鋼廠庫(kù)存降的原因是因?yàn)殇搹S在抵制采購(gòu)，以消 化當(dāng)前庫(kù)存為主，并無(wú)積極補(bǔ)庫(kù)的意愿，從歷史規(guī)律來(lái)看，當(dāng)前鋼廠庫(kù)存仍處于高位，從絕對(duì)量來(lái)講，庫(kù)存壓力看起來(lái)并無(wú)太大緩解，但是從可使用天數(shù)來(lái)看，目前 焦炭可使用天數(shù)為12.5天，歷史最高值20天，最低值只有6天，這個(gè)水平馬馬虎虎能算上中等庫(kù)存水平。目前焦企庫(kù)存又重新回到六月份水平。隨著焦企主動(dòng) 限產(chǎn)意愿加強(qiáng)，焦化廠庫(kù)存有望出現(xiàn)回落�？梢杂^察到6月-9月的焦化廠庫(kù)存也是伴隨著期價(jià)的大幅上漲開(kāi)始逐步回落的。

上周全國(guó) 100 家獨(dú)立焦企樣 本 ： 產(chǎn) 能 利 用率72.86%，下降 2.62%；日均產(chǎn)量 35.18減 1.23萬(wàn)噸。焦化廠開(kāi)工率大幅下降主要是由于目前部分焦化廠出現(xiàn)虧損，主動(dòng)限產(chǎn)引起。如果說(shuō)之前焦企因?yàn)槔麧?rùn)好陽(yáng)奉陰違，限產(chǎn)力度不及預(yù)期造成開(kāi)工率數(shù) 據(jù)失真，我更愿意相信在全面虧損的情況下近幾周開(kāi)工率下滑的真實(shí)性。無(wú)論從哪個(gè)維度講，焦企都無(wú)加大開(kāi)工的意愿。

按照模型計(jì)算，山西地區(qū)煉 焦利潤(rùn)上周大幅回落，目前虧損 20 元/噸左右；河北地區(qū)焦化整體虧損 60 元/噸。受焦炭?jī)r(jià)格大幅下降影響，焦化利潤(rùn)下降幅度大，部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)虧損狀態(tài)，與之相對(duì)應(yīng)的是鋼企和煤礦利潤(rùn)持續(xù)高位，這種產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)因?yàn)榛久?造成的利潤(rùn)錯(cuò)配可能短期存在，但是長(zhǎng)期來(lái)看最終會(huì)回歸，不可能一面高利潤(rùn)，一面持續(xù)虧損，鋼廠吃肉，上游一口湯都不給喝恐怕有些說(shuō)不過(guò)去，從目前情況來(lái) 看，采暖季鋼企限產(chǎn)即將到來(lái)，鋼企利潤(rùn)并未看到大幅下滑的態(tài)勢(shì)。未來(lái)極有可能的一種演變路徑就是鋼廠或者煤礦讓渡利潤(rùn)給焦化廠。

目前 J1801合約又重新回到貼水狀態(tài)。貼水狀態(tài)下現(xiàn)貨的企穩(wěn)對(duì)于期價(jià)的止跌也是一個(gè)重要支撐。J/JM 盤(pán)面比值受焦化限產(chǎn)不及預(yù)期的情況下高位大幅回落，目前焦企因虧損開(kāi)始主動(dòng)限產(chǎn)，焦煤需求承壓，煤礦復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量也將逐步回升，煤價(jià)現(xiàn)貨價(jià)格已有松動(dòng)。預(yù)期煤 焦價(jià)比低位震蕩偏強(qiáng)。

策略參考

需求端， 唐山鋼廠限產(chǎn)政策公布，鋼廠采暖季限產(chǎn)到來(lái)， 焦炭需求受壓。庫(kù)存方面，鋼廠庫(kù)存大幅下降，庫(kù)存消化速度超預(yù)期，焦化廠庫(kù)存持續(xù)累積， 但幅度減緩。鋼廠繼續(xù)向焦企壓價(jià)， 但打壓力度有所減弱。供應(yīng)端，焦化開(kāi)工率大幅下降，部分地區(qū)焦化廠因利潤(rùn)出現(xiàn)虧損主動(dòng)限產(chǎn)。短期看雖然焦化廠主動(dòng)加大限產(chǎn)力度，現(xiàn)貨小幅試漲，焦炭期價(jià)有 望短暫企穩(wěn)。J1801，J180合約小倉(cāng)位試多。

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